Компания ЛСР показывает лучшие операционные результаты среди большинства конкурентов, однако её оценка остаётся высокой. После Эталона ЛСР также зафиксировала убыток:
- Выручка составила 96 млрд рублей, выросла на 13% по сравнению с прошлым годом;
- Скорректированная EBITDA достигла 22 млрд рублей, увеличившись на 8%;
- Чистый убыток составил 2,5 млрд рублей, тогда как годом ранее была получена прибыль в 4,4 млрд рублей.
Недавно отмечалось снижение новых контрактов и вводимого жилья на 20–35% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост выручки главным образом обеспечивается подорожанием недвижимости и признанием дохода по эскроу-счетам от объектов, сданных ранее.
Все ключевые регионы (Северо-Запад, Москва, Урал) демонстрируют прибыль по EBITDA: спад в Урале компенсируется ростом в Москве за счёт повышения цен и увеличенного ввода жилья.
Убытки связаны с ростом расходов по долговым обязательствам на 70% год к году. Общий долг — 289 млрд рублей (примерно в три раза превышает капитализацию), при этом денежные средства с учётом эскроу достигают 194 млрд рублей. Чистый долг относительно EBITDA составляет около 2,4 — аналогично показателям Эталона.
Эскроу-счета с начала года выросли на 22% и покрывают проектный долг в 143 млрд рублей на 118%, что является лучшим результатом среди ведущих девелоперов.
Объём текущего строительства равен 1,53 млн кв. м, что на 30% меньше аналогичного периода прошлого года. Ввод жилья также снизился. Переносы сроков касаются лишь 18% площади, что вместе с ПИК — лучшие показатели в отрасли.
Итог: операционные показатели ЛСР сопоставимы с ПИК — половина продаж приходится на наиболее платежеспособные регионы, доля ипотеки не превышает 50%. Доходы по эскроу от старых объектов позволяют рассчитывать на льготное кредитование. Долговая нагрузка комфортна, уступая лишь ПИК и Эталону.
Главная сложность — высокая оценка компании. Коэффициент FWD EV/EBITDA равен 4,3, что выше, чем у большинства конкурентов, кроме Самолёта и мелких застройщиков. Дисконта к среднеисторическим уровням практически нет, котировки находятся на уровне 2024 года.
В текущих условиях разумнее предпочесть ПИК, где наблюдается дисконт. Покупка акций ЛСР менее привлекательна, так как значимого дисконта отсутствует, несмотря на сложный период для отрасли.